收入稳步增长，减值准备对业绩影响更大公司发布了21年年报和22年季报21fy实现营收1594.78亿，同比增长 24.86%，归母净利润34.77亿，同比增长 22.88"q1公司实现营收335.00亿，同比增长 10.14%，归母净利润7.7亿年21年业绩增速低于预期，主要是应收账款单笔计提同比增加8亿2002年，公司计划实现收入1850亿元，同比增长 16%，合同金额3654亿元，同比增长 16%伴随着公司订单持续饱满，我们预计22年减值损失影响同比减少，22年业绩可能重回正轨epc项目主营业务稳定，毛利率上升，说明全过程可控21fy公司工程承包/石化/其他业务分别实现收入1470.09/91.77/27.38亿，同比增长 24.4%/21.9%/86.8%，21年新签合同3142.81亿，同比增长 14.32%其中，陕西省内/陕西省外/海外分别为2316.03/731.45/95.33亿，同比增长 14.73%/12.97%/14.94%主营业务和新签合同保持稳定增长承包/石化/其他业务毛利率分别为8.64%/6.92%/11.32%，同比分别为 1.09/—0.91/—3.16pct工程承包主营业务毛利率明显上升，想必与公司的全流程控制能力和出色的采购及施工成本控制能力有关在建工程总额方面，公司21年房建/基建占比72%/12%同比 0.5/—4pct，基建项目略有下降减值损失占比提升不少，现金流预计21财年毛利率改善8.72%，同比 0.90 pct，销售/管理/r&d/财务费用率0.08%/1.82%/0.53%/0.57%，同比变动 0.01/—0.20/ 0.07/ 0.07pct. 20年净cfo—3推测与公司业务快速好转，大宗商品涨价导致采购成本增加有关现金套现率77.31%，同比 2.66 pct，套现率79.28%，同比 3.69 pct负债率为89.90%，同比—0.60pct，主要是前期非公开发行募集资金21.3亿元，以及6家子公司以增资扩股还债方式开展的总规模不超过35亿的债转股业务在稳定增长的大背景下，公司业务稳步发展，维持买入评级我们看好公司传统业务在稳定增长背景下的稳健发展考虑到减值损失仍影响公司，我们预计22—24年归属于公司母的净利润分别为54.79/63.27/71.91亿，22—24年对应pe分别为3.55/3.07/2.70倍，参考可比公司22年平均pe风险:房屋，交通等建设投资不及预期，市场拓展不及预期，坏账和减值准备等风险
