问题:伴随着高收益债券市场的兴起，保险资金如何参与。
刘德元大家资产管理有限公司信用评估部总经理助理
博达资产管理有限公司信用评估部副总经理李志
伴随着经济放缓，债券的信用风险逐渐暴露，信用债市场内部分化加大据我们统计，截至2021年11月底，ytm 5%以上信用债的存量规模已超过2.3万亿元，约占市场存量信用债的6.78%目前存量规模可观，有一定的价值挖掘空间
同时，伴随着利率逐步下行，波动收敛，非标收缩，资产管理机构资产短缺一些机构，尤其是资金成本较高的金融机构，试图通过资质下沉来增加收益，大型保险资产管理机构也偶尔涉足高收益债券
2021年11月，银监会发布《关于调整保险资金投资债券信用评级要求等有关事项的通知》，放宽了信用债准入门槛，高收益债券投资逐渐受到保险资管的重视。
信用风险与投资的基本概念
从国内外市场实践来看，投机债券的信用风险呈指数变化大部分高收益债券一般按照标准普尔bb档评级，ytm在10%左右对于收益率在10%以下的高收益债券，市场信用利差很难完全覆盖这种高波动的意外风险，高收益债券的集中投资策略长期来看风险也很大因此，最近几年来个别保险公司通过集中模式进行困难投资，效果并不理想
那么，如何投资高收益债券呢债券违约前后，信用风险呈指数变化，市场价格基本呈现反s曲线趋势
我们根据其风险的边际变化程度将其分为三个时期违约前信用风险变化缓慢的时期称为投机期，也是投资者日交易的时期二是信用风险变化剧烈的时期，称为下降期，第三，是风险见底后的震荡期，称为困难期
对于投机期的债券，目前市场交易策略还是比较粗放的基本上是在去中心化的基础上，更加强调快，也就是比谁的信息更早，操作更快，防止目标滑入下跌期对于下跌标的，尤其是具有系统性特征的标的，国外投资者一般采取做空策略，国内投资者应谨慎介入对于困境中的债券来说，目前在投资者风险偏好较低，投资者策略趋同的环境下，价格容易出现剧烈波动和反应过度，这种情况仅限于各种原因目前做不良投资的机构很少
对于高收益的债权资管产品，客户往往只给产品一次机会，净值回撤控制尤为重要简单的分散和集中是不可取的我们建议的策略是:价值选择，适度分散，控制周期，快速止损
要坚持以价值为中心的选择策略，构建以价值为中心的投研体系，形成动态的风险收益评价机制单个券的选择要以价值为中心，风险收益匹配，充分考虑意外风险，有安全边际在风险中性的情况下，产品持仓要适度分散，分散的基础是将产品净值的回撤控制在客户可接受的范围内，避免行业，板块，公司的过度集中，防范意外风险，同时，高收益债券剩余期限要控制好，先滚动短期标的，如果询价继续低于止损价，必须果断止损
具体战略方向:结合风险看收益。
一是加大高收益债券的信用差异化，根据信用风险收益矩阵选择最佳组合研究人员可以考虑在内部评级的基础上进一步细化高收益债券投资的评分体系，增加高收益债券的信用差异化，增强信用风险定价能力，从而根据信用风险收益矩阵对组合债券进行排序，不断优化组合
二是利用信用风险的周期性，在经济周期的不同阶段采取不同的策略企业信用状况的变化主要由内部和外部因素引起，其中外部因素是主要因素在外部因素中，影响企业信用状况的最重要因素是宏观经济的繁荣程度因此，通过预测中期宏观经济景气度，可以有效降低信用风险信用风险周期性体现在市场上，就是信用利差呈现出一定的周期性，投资者也可以利用信用利差的周期性变化来获利
第三，关注债券的行业属性和发展阶段对于成长期龙头企业，公益性企业，小行业龙头企业，债券转股风险普遍低于市场预期，在债券存续期内提升水平的可能性较大此外，对于享受政策支持或防范系统性风险的行业板块，其实际风险往往低于市场预期，尤其是在信用冲击时期例如，承包商银行严重资不抵债，但违约回收率高于90%
第四，利用投资者不同的风险偏好进行套利保险，银行，年金，基金等机构的风险偏好不同，即使在同类机构内部也是如此，比如银行的自营和私人银行基金有些机构可能并不是基于债券的真实价值来出售某些债券，而仅仅是因为内部因素投资者可以利用这种偏好差异对信用债进行套利
第五，跟着政策节奏做投资目前私人房地产的高收益债务大增，很多都被错杀在财务健康上，这又是一个心疼投资的机会此外，城投债的分化也在加大，投资者自身的市场作用可能会加大城投债的波动，从而为投资者提供区域挖掘机会在区域和公司细分的基础上，利用政策的节奏变化，可能是未来几年城投债的思路之一
第六，注重优惠券的挖掘信用风险的市场定价是无效的，尤其是对于高收益债券债市投资者从众心理较重对于一些受到负面影响的债券，由于抛售，价格变得非常有价值，如一些财务健康的私营企业债券和银行保险资本债券
做好高收益债券投资，注意以下几点
第一，明确信用风险偏好，放弃零容忍，关注个体风险对组合整体回报的影响保险的属性决定了保险机构的投资风格以稳健为主，体现在信用债的投资上，对信用风险的容忍度较低但事实上，不管你喜不喜欢，最近几年来，绝大多数资产管理机构都遭到了雷劈，信用违约在所难免长期零违约不现实，不经济明智的做法是接受信用风险，关注整体收益而非个别事件的影响，设定合理的风险预算，顺势而为，通过有效的信用风险管理提高组合收益
二是培养事务性思维高收益债券不同于传统的信用债投资，其信用风险更大客观上要求管理者研究更细致，更及时的市场反应，这意味着不同的投资和风险控制理念配置思维不符合高收益债券的投资要求，尤其是高收益债券还是属于机构之间的博弈配置思维使得保险机构在与基金，券商等强调快速反应的机构的博弈中处于劣势因此，对于高收益债券的投资，保险资产管理机构应当组建专门的团队，运用交易型思维和思路，对市场机遇和风险做出快速反应
三是打造专业化产品，实行限额控制，自主经营保险资产管理机构应当设立专项高收益产品，从风险偏好，额度，投资策略，人员配置，内部风险控制标准等方面进行设计，并将其与其他产品和保险资金隔离开来独立运作
四是管理投资者适当性无论是资金期限还是抗风险能力，保险机构都更有资格投资高收益债券通过控制规模，适度参与产品，在产品成立期间，做好投资人的筛选和沟通，争取投资人在理念和策略上的认可，做好客户选择和预期管理
五是构建符合高收益债券投资要求的组织决策机制对于高收益债产品的运作，保险机构需要建立适应市场环境的组织架构，实现投研一体化，配备合适的人员，进行充分授权和跨周期评估，降低内部沟通成本另外，当风险控制底线被触发时，要有制度流程保证快速处置总之，要在守住风险底线的基础上，努力做到充分授权，快速决策，无障碍沟通，果断处置
