陈俊宏外正豪园
张德勤曾说:如果你依恋茅台，你就永远学不会酒。
袁仁国事件后，多次被告知接任茅台集团总经理的张德勤被调离白酒从业，离开白酒圈，而不是回到茅台。
时隔四年，张德勤最近几天重返习酒掌舵人习酒82%的股权由贵州茅台无偿转让给贵州sasac，随后成立习酒集团，注册资本37.5亿元消息一出，贵广网络，贵盛股份，*st天成三只壳资源受到广泛关注，股票集体涨停
24年过去了，习酒和贵州茅台上市的障碍已经消除，但习酒面临的不仅仅是基本固化的白酒市场格局，还有如何快速迭代渠道格局，做好品牌传播，教育消费者，提升品牌溢价消化库存是最近几年来大多数白酒企业面临的难题
业绩虚胖，经销商热度退潮。
白酒行业有句话:得渠道者得市场而白酒是非常依赖线下渠道的商品经销商的积极性有时候决定了一个企业的生死存亡
洋河通过与数万经销商的合作，实现了十年20—30倍的业绩增长，在经销商的加持下，金沙酒业在不到4年的时间里，从5.76亿元攀升至60亿元国台酒推出了股权激励，厂商联盟计划，总营收5.73亿元到100亿元，只用了国台5年时间
茅台集团2021年年报显示，汾酒期间实现营业收入155.8亿元，同比增长71.4%，毛利率79.75%。
从区域酒企到全国化，习酒一路高歌猛进的表现也离不开经销商的支持2015年至2021年，习酒业绩增长超9倍，平均增速43.33%，远超行业平均水平数据显示，2021年，全国白酒经销商超过2000家，销售网点超过17万个，省外市场占营业收入的80%以上业绩从2018年的56亿到2020年突破100亿，只用了2年
可是，辉煌的业绩却被质疑虚胖据媒体报道，数百亿的习酒业绩，带给经销商的是库存的压力，产品还没有在市场上消化
今年3月，毕节市最大的酒类经销商因无法支付货款而贷款由于临近付款时现金流紧张，贵州银行发放贷款350万元这种现象也直接指向了白酒销售不畅，价格虚高，向经销商转移库存等问题
与其他龙头白酒企业类似，习酒60%以上的销售收入是由窖藏1988和君品习酒两大单品支撑的高端产品君品售价1498元/瓶，仅低于天妃茅台的1元，瞄准日常商务娱乐市场但茅台代言的习酒，在品牌价值上似乎有点不成熟
有经销商表示，高端酒产品不好卖，甚至存在严重的市场倒挂现象指出厂家给经销商的货款是1069元/瓶，经销商调整后的价格是940元/瓶，实际成交价是950元/瓶—1000元/瓶也就是说，每卖出一瓶酒，经销商大约亏损50—110元窖藏1988的指导价为898元/瓶，电商平台成交价仅为560元/瓶即使厂家有返利，经销商的利润率还是在恶化
有消费者表示，习酒虽然之前出自茅台，但口感有一定差距，市场价格倒挂送了礼物，怕对方觉得配不上那个价格毕竟商务酒是有面子的
有业内人士表示，向经销商压货，然后披露百亿业绩，是酒厂惯用的营销套路，目的是为了给经销商树立信心，释放强烈的品牌信号，也是为了赢得消费者的信任此前，为了促进习酒的销售，茅台一度捆绑捆绑了君品，离开茅台也意味着习酒将失去部分销售渠道
值得注意的是，去库存的难度已经成为经销商和酒企之间的一道坎一二线白酒存在不同程度的价格倒挂前期多次涨价的结果，终端的货并不理想比如国泰，伴随着ipo失败，其经销商库存积压，销售疲软经销商和终端经销商囤积大量库存，不得不抛售变现，最终导致价格倒挂最终，交易商集体起诉，市场不买单
有专家认为，白酒行业具有明显的周期性，价格倒挂现象从出现到消失需要2年左右的时间，并且在疫情叠加下会有所延长。
酱酒热退去，上市路漫漫。
此前，国泰酒业，金沙酒业，习酒酒业均计划登陆资本市场，但均以失败告终从营销量来看，三家酒企都在几十亿，几百亿为什么会成为挂牌困难户
根据消息显示，贵州作为全国的白酒大省，虽然也有一些年销售额10亿—100亿的优质白酒企业，如习酒，国泰，金沙等，但省内上市的只有茅台虽然有相关政策，但相对于其他新兴行业，白酒企业登录资本市场的难度更大如果不借壳，企业ipo进程会很慢，而监管局最近几年来不断加强行业监管，白酒企业上市资质审核门槛有所提高
自2016年金徽酒和卫龙股份登陆a股以来，至今没有一家酒企成功ipo规则规定，发行人最近三年主营业务，董事和高级管理人员未发生重大变化，实际控制人未发生变化
也就是说，习酒如果独立上市，不算最快的ipo排队时间，也要两年时间不确定因素很多，监管的态度对酒企上市也有一定影响从市场壳资源的反应来看，习酒似乎不打算走捷径，上市之路依然任重道远
不谈上市，单从独立饮酒的角度，贵州sasac的监管对其有什么加持或影响。
目前，独立后的习酒集团直属贵州省国资委监管，在企业层面上更上一层楼，拥有更广阔的平台和发展空间同时，作为百亿体量的优质酒企，还将带动贵州产区的发展，有利于提高整个贵州酱香酒板块在全国的竞争力和在产业链中的话语权
据业内人士透露，产区已经不是酱香酒品类发展的壁垒伴随着更多产区的加入，赤水河流域的地域优势越来越明显，贵州作为酱香酒核心产区的概念也正式形成，对于白酒学独立后提高酱香酒的品牌竞争力具有积极意义
除了政策支持，在此前的酱香酒热中，资本曾猎杀白酒市场，其中高瓴资本投资金沙酒业26%，海南椰岛出资2.4亿元与泥鳅酒业成立合资公司，中兴菌业收购圣窖酒业当地政府也顺势启动资源整合最近几年来，仁怀市陆续引进全国知名企业，签约招商企业30余家，引进资金超过300亿元
数据显示，酱酒行业规模从2010年的353亿增长到2020年的1550亿，年复合增长率16%，酱香产能占白酒行业总产能的8%，贡献了白酒行业26%的营收和39.7%的净利润快速增长的酱香酒行业存在过热的风险
伴随着资金的涌入，白酒行业价格不断上涨茅台价格一度超过3700元/瓶，整箱超过4000元酱香品牌如郎酒，习酒，国泰等还堆积在涨价上，导致白酒价格泡沫不断上升
郎酒集团董事长王军林曾说，‘酱酒热’要降温，以后要还清账才能赚快钱。
去年8月，市场监管总局价格监督竞争局召开白酒市场秩序规范工作座谈会，也是防止行业资本化，价格过快上涨引发泡沫的措施会后不到两个月，中兴菌业和季红股份均以市场宏观环境发生变化为由终止了对酱香型白酒企业的收购郎酒，国台酒，西凤酒等冲刺ipo的公司纷纷落败
上述业内人士指出，伴随着酱香酒饼的不断扩张，增产扩产将成为未来抢占发展先机的关键点，储酒能力和酿造能力也将成为企业制胜的根本但是，赤水河沿线的通行能力已经到了瓶颈，这是未来不可忽视的问题同时，依托sasac更方便喝葡萄酒，无论是上市还是拿地，但其经营自主权会相对减少
酒业专家蔡认为，习酒在品牌，渠道，消费群体等方面基础薄弱高端产品还处于培育期，短期内很难实现销量增长虽然目前存在很多问题，但从中长期来看，习酒是可以在酱香酒热潮下实现自主发展的
地方债新方案:喝酒转债
最近几年来，贵州财政自给率不高，但目前负债率一直居高不下。
公开数据显示，2020年末，贵州发债城市地方政府债务和有息负债余额达2.6万亿元截至2021年6月，贵州省城投债务余额约3000亿元远高于广西，山西等经济体量相近的省份，湖北，安徽等省份债务总额相当广义负债率仅次于天津，居全国第二
近三年，贵州省一般公共预算收入分别为1767.36亿元，1786.78亿元，1158.85亿元。
一旦地方债出现违约风险，贵州茅台及其背后的茅台集团将充当救助者资本市场公开操作或低息融资的收益用于偿还地方债务
2019年至2020年，茅台集团将其持有的5024万股贵州茅台通过无偿划转的方式转让给贵州国资运营按照当时的市值，这部分股份价值900多亿元
盛证券在研报中表示，这两笔免费转让获得的资金可能用于处理到期债务以缓解压力。
在业内，这种通过减持茅台股份来弥补债务缺口的方式被称为茅台化工债模式相对于依靠土地出让金债转股，金融机构的债券置换，债务递延或重组，这种模式实现债务偿还的渠道很多，债务可以通过茅台股票在资本市场的高估值来解决或者茅台集团在资本市场低息发债，筹集资金化解贵州高速债务，也可以利用茅台的高信用和资金实力，缓解地方城投债的销售压力，帮助贵州化解债务风险
对于茅台来说，习酒的快速增长是对其万亿美元市值的一大提振这一次，茅台恋恋不舍对于贵州政府来说，习酒作为优质国有资产，也可以进行资源整合和价值利用
在几十家贵州规模以上酒企中，学酒显然是助债的不二之选推动其快速进入资本市场将是贵州省解决债务危机的第二张王牌
