“a股炼乳第一股”熊猫乳品作为第二大炼乳生产商，尽管近年来营收持续增长，但其“增收不增利”的现象或成为其一大隐患。
10月20日，熊猫乳品公布了其2021年三季度报告。公告显示，公司三季度营收达到2.28亿元，同比增长13.47%。但其三季度净利和扣非净利却是负增长，分别录得约2400万元和2126万元，减少10.74%和13.17%。
另一方面，熊猫乳品总股本比例约24.41%的3026.3万股限售股于10月18日解禁并上市流通，就在解禁当天，其就宣布了包括公司副董事长及多位高管在内的股份减持计划。10月14日至19日，熊猫乳品股票连续4个交易日下挫，股价跌去12.81%。尽管10月20日股价有小幅回调，但次日再次低开低走，单日跌幅达到2.53%，收盘报于每股31.6元。
增收不增利困局
作为“a股炼乳第一股”，2020年10月16日，熊猫乳品在深交所挂牌上市当天便收到资本的热捧，当日涨幅476.53%，收盘报于每股62.15元，总市值77.07亿元。
熊猫乳品的主营业务为浓缩乳制品的研发、生产和销售以及乳品贸易。主要产品包括“熊猫”牌系列调制甜炼乳等领域。不过在资本市场上市一年之后，相比当初的火热，市场渐趋于冷静，截至10月21日，熊猫乳品的股价仅剩一半有余，收盘报于每股31.6元。。
而在业绩方面，尽管熊猫乳品的营收在逐年增长，但其净利表现却并非如此。公开信息显示，熊猫乳品在2018年-2020年三年间营收分别同比增长12.67%、0.35%和13.35%。但其扣非净利却在逐年减少，三年间分别达到8857.75万元、6139.7万元和5852.99万元，同比增长13.61%、-30.69%和-4.67%。
值得一提的是，熊猫乳品近年来接受政府的补助金额支撑了熊猫乳品的净利表现。前三季度来看，熊猫乳品共计实现营收18亿元，同比增长457%，实现归属于上市公司股东的净利润6034万元，同比增长58.11%。2018年-2020年这一数据分别为576.6万元、553.2万元和2391.2万元。要知道，2020年熊猫乳品全年的净利润也不过8151.29万元，政府补助金额约占公司净利润的29.3%、约占公司扣非净利的40.9%。
10月21日，《华夏时报》记者针对业绩增速等问题向熊猫乳品方面发送了采访函，但截至发稿并未得到回应。
对于熊猫乳品盈利能力下滑，易观新消费行业资深分析师李应涛在接受本报记者采访时认为，熊猫乳品的产品毛利率发生变化是主要原因。“前些年上市之前毛利率能达到30%左右，但近年来已经下滑至24%。同时，熊猫乳品从新三板转到深圳证券交易所创业板上市，面临一个合规问题，比如为员工缴纳足额的五险一金会导致人力成本的上升；另一方面，近年来原材料成本也在上升，熊猫乳品的原材料又主要在gdt平台进行全球采购。”
记者关注到，近年来，炼乳原材料价格在上升。国家海关总署公布的2020年乳制品进口数据也作为对上述观点的有力支撑。数据显示，2020年我国进口乳粉数量同比下降3.5%，但价格却同比增长5.3%。
toc业务难做
公开信息显示，2017-2020年熊猫乳品70%左右的营业收入都是来自浓缩乳制品，剩下的收入基本都是来自乳品贸易。乳品贸易业务主要是指公司从新西兰恒天然进口奶粉，然后在中国销售。
不过，熊猫乳品的toc的销售生意似乎并不好做。《华夏时报》记者在同样售有雀巢炼乳和熊猫牌炼乳的天猫超市发现，以350g装为例，二者的销量差异很大，前者月销量达到2000 ，而后者的月销量仅为200 。
对此，李应涛分析认为:“熊猫乳品是一个非常传统的企业。是一家制造商，并不是品牌商企业。10月20日晚间，熊猫乳品发布2021年第三季度业绩报告。因为它的主要业务并不是toc的，而是tob的，更多是工厂的属性。相对同行业的雀巢，优势主要在成本低廉；而在技术、质量、供应量管理、覆盖客户上并不足以和雀巢相比。而作为本土企业，熊猫乳品可以得到当地政府扶持，相对低成本地进行业务，比如土地成本、人工成本较低。但上市之后，为了合规，那它的人工成本自然就会提高。”
在tob业务方面，熊猫乳品高度依赖头部客户和原材料供应商。据熊猫乳品2020年年报数据显示，排名前五客户的销售额占据了全年销售额的20.66%，客户们包括为人熟知的香飘飘、联合利华等。而熊猫乳品前五名供应商合计采购金额占到年度采购总额的79.28%，值得注意的是，排名第一的供应商占到了全年的61.06%。
熊猫乳品的“传统”还在公司架构上有所体现。目前，李作恭、李锡安和李学军父子三人合计持有40.37%的股份。曾经是浙江粮油的董事和副总经理的郭红担任副董事长，并持有7.71%的股份。
但近期熊猫乳品的股东持股份额将迎来变化。熊猫乳品10月13日晚间发布公告宣布公司限售股份约3026.3万股将于2021年10月18日解禁并上市流通，占公司总股本比例约为24.41%。就在解禁当天，熊猫乳品再发公告称，公司高管郭红及其一致行动人周炜计划减持372万股熊猫乳品的股票，占公司总股本的3%。担任公司监事的蒋贤宗、担任公司高级管理人员的林文珍、陈平华、占东升、吴震宇等高管合计将减持2.125万股。
大笔限售股解禁下，熊猫乳品股价出现疲软。10月14日至19日，熊猫乳品股票连续4个交易日下挫，股价跌去12.81%。尽管10月20日股价有小幅回调，但次日再次低开低走，单日跌幅达到2.53%，收盘报于每股31.6元。10月21日，一位从事资本运作的业内人士告诉记者，公司高管的股份解禁后在短时间内减持，对公司二级市场股价肯定会有影响的。
